Almirante Stock: Injustamente arrastado para baixo pela política do Reino Unido e pelos resultados dos pares (OTCMKTS:AMIGF)


Motoristas discutindo após o acidente

simonkr/E+ via Getty Images

Por que o preço das ações da Admiral está caindo?

Analisamos o Admiral Group plc (OTCPK:AMIGY) depois que as ações caíram abaixo de 2.000p na terça-feira (27 de setembro), pela primeira vez desde os resultados do primeiro semestre de 2022 em 10 de agosto, incluindo uma perda de 8% desde a última quinta-feira:

Preço da Ação da Almirante (Último 1 Ano)

Preço da Ação da Almirante (Último 1 Ano)

Fonte: Google Finance (27-set-22).

Dois acontecimentos levaram ao declínio das ações da Admiral em nossa opinião:

  • A libra britânica caindo e as taxas de juros do Reino Unido subindo significativamente, especialmente após um “mini-orçamento” do governo
  • Maus resultados relatados pela Saga plc (OTC:SGLPF), um concorrente de nicho da Admiral em seguros de automóveis e residências

Acreditamos que o declínio no preço das ações da Admiral seja injusto. A moeda mais fraca e os rendimentos mais altos dos títulos do governo terão pouco impacto real nos negócios da Admiral, embora o primeiro seja negativo para os investidores internacionais. Os maus resultados da Saga são de fato positivos, pois demonstram como as recentes mudanças regulatórias representam uma vantagem para a Admiral. Além disso, a inflação de custos de sinistros é semelhante ao que outros relataram para H1, e os preços estão melhorando.

Em relação ao pré-COVID 2019, quando a Admiral segurava 19% menos veículos no Reino Unido, as ações têm um P/E de 13,1x. Nossas projeções mostram um retorno total de 124% (31,4% anualizado) até o final do ano de 2025 e um Dividend Yield de 8%. Comprar.

Recapitulação do caso de compra do almirante

A Admiral é uma seguradora do Reino Unido com capitalização de mercado de £ 5,9 bilhões (US$ 6,3 bilhões). Gera a maior parte do seu lucro antes de impostos (“PBT”) no seguro automóvel do Reino Unido, onde é líder de mercado. Também oferece seguro residencial, seguro viagem e empréstimos pessoais, e tem pequenas presenças na Itália, França, Espanha e Estados Unidos:

Almirante PBT por Negócios (2014-21)

Almirante PBT por Negócios (2014-21)

Fonte: Arquivos da empresa Almirante.

Atualizamos nossa classificação para Comprar em outubro de 2020. Nosso caso de investimento se concentra no negócio de automóveis do Reino Unido, onde:

  • O setor continuou a crescer estruturalmente, com o número de veículos aumentando historicamente em 1-2% ao ano, e os prêmios aumentando ao longo do tempo devido aos crescentes custos de sinistros para veículos e tratamento médico
  • A Admiral continuou a ganhar participação de mercado e gerar lucros sólidos porque seu Expense Ratio mais baixo (de escala e eficiência) permite oferecer seguros a preços mais baixos do que os concorrentes, mas obter lucros maiores
  • O crescimento da Admiral difere durante as diferentes partes do ciclo de seguros, mas acreditamos que pode atingir um EPS CAGR de um dígito alto. Durante 2015-19, que acreditamos representar um ciclo completo, a UK Motor teve CAGRs de 6,8% em veículos e 8,2% em prêmios e lucros totais
  • As reformas regulatórias de 2022 que exigem que as seguradoras ofereçam os mesmos preços para clientes novos e existentes levarão a preços mais altos em novos negócios, melhorarão a lucratividade do setor e consolidarão líderes como a Admiral

Os outros negócios da Admiral são pequenos e geraram apenas £ 5,2 milhões em PBT no total em 2021; alguns são deficitários. Eles podem potencialmente criar valor significativo no longo prazo, mas isso não está em nosso caso de investimento.

Espera-se que 2022 veja uma redução pontual na lucratividade da Admiral, como resultado da normalização da frequência de sinistros após o COVID-19, da inflação elevada do custo dos sinistros e dos preços do setor ainda se ajustando às novas reformas regulatórias. Até agora, a Admiral teve um desempenho muito melhor do que seus pares, com o H1 2022 UK Motor PBT sendo 25,9% maior do que em 2019, e esperamos que o PBT do grupo de 2022 seja 10% maior do que em 2019.

Nossas opiniões permanecem inalteradas após os desenvolvimentos recentes.

Mudanças de Moeda e Taxa de Juros do Reino Unido

Desde os resultados do primeiro semestre de 2022 da Admiral em 10 de agosto, a libra britânica caiu 12% em relação ao dólar americano, incluindo uma queda de 5% desde a última quinta-feira (22 de setembro), uma deterioração significativa no sentimento do mercado em relação ao país:

Taxa de câmbio GBP/USD (Último 1 Ano)

Taxa de câmbio GBP/USD (último 1 ano)

Fonte: Google Finance (27-set-22).

Os rendimentos dos títulos do governo do Reino Unido aumentaram de forma correspondente (negativo, pois significa maiores custos de empréstimos para o governo), com o rendimento de 10 anos em 4,48% agora, em comparação com 3,31% há uma semana e 2,64% há um mês:

você.K. Rendimentos de Títulos do Governo (Períodos mais recentes vs. anteriores)

Rendimentos de títulos do governo do Reino Unido (últimos versus períodos anteriores)

Fonte: Financial Times (27-Set-22).

O Reino Unido enfrenta vários obstáculos macro, em particular custos de energia mais altos após a invasão russa da Ucrânia em fevereiro e barreiras comerciais mais altas com a União Europeia após o período de transição terminar no final de 2020. O sentimento do mercado deu outra queda depois que o novo governo Liz Truss divulgou seu primeiro “mini-orçamento” com o novo ministro das Finanças, Kwasi Kwarteng, na sexta-feira (23 de setembro).

O “mini-orçamento” centrou-se em cortes de impostos e foi considerado fiscalmente insustentável por muitos comentaristas. Como um dos antecessores de Kwarteng de seu próprio partido, Ken Clarke, comentou:

Receio que seja o tipo de coisa que normalmente se tenta nos países latino-americanos sem sucesso… Estamos indo na direção italiana. Isso será um problema, um problema muito grande, no curto prazo, se levar a um colapso da libra e à perda de confiança em nossa economia. Vamos afastar o investimento, não atraí-lo.”

O economista-chefe do UBS (UBS) Wealth Management, Paul Donovan, chegou a chamar o novo governo de Truss de “culto do juízo final”.

Muitos investidores perderam completamente a confiança no atual governo do Reino Unido, fazendo com que a libra caísse e os rendimentos dos títulos do governo do Reino Unido aumentassem.

Pouco Impacto nos Negócios da Admiral

Alterações no valor da libra e dos rendimentos dos títulos do governo do Reino Unido não afetarão significativamente os negócios da Admiral.

Os relatórios anuais da Admiral quantificam o impacto direto de tais mudanças como pequenas. A partir de 2021, para risco cambial, espera-se que cada depreciação de 10% da libra em relação ao dólar reduza apenas o PBT do grupo em £ 1,9 milhão (de £ 769 milhões); e espera-se que cada movimento de 25% no dólar e no euro reduza apenas o índice de solvência do grupo em 3 ppt (de 195%). Da mesma forma, cada 50 bps declínio na curva de juros deverá reduzir o Índice de Solvência do Grupo em 3 ppt (implicando que um aumentar na curva de juros será realmente positivo). Em última análise, a Admiral tem ganhos predominantemente no Reino Unido e um balanço patrimonial bem equilibrado em ativos e passivos.

Haverá algum impacto indireto, embora tanto as pressões sobre a renda do consumidor quanto a inflação de custos – uma libra mais barata tornará tudo, incluindo carros de reposição e peças de reparo, mais caro para os consumidores do Reino Unido. No entanto, muitos consumidores consideram ter um carro como essencial, e os prêmios de seguro de automóvel provaram ser resilientes em crises anteriores (conforme descrito em artigos anteriores). Pelas mesmas razões, esperamos que as seguradoras possam repassar a inflação de custos de sinistros mais alta por meio de preços mais altos ao longo do tempo.

A Admiral utiliza resseguro e seguro de cotação fornecido por seguradoras internacionais, notadamente a Munich Re, que subscreve 40% de seu negócio de automóveis no Reino Unido. No entanto, esses são relacionamentos de longo prazo que permaneceram estáveis ​​em meio a choques macroeconômicos anteriores, como o Brexit; o relacionamento da Munich Re, em particular, remonta a quase 20 anos.

Também observamos o interesse contínuo de empresas estrangeiras em adquirir seguradoras do Reino Unido desde o referendo do Brexit de 2016, com a Canadian Intact Financial (IFC:CA) adquirindo os negócios da RSA no Reino Unido (e outros ativos) e a Nordic Sampo (OTCPK:SAXPY) adquirindo a Hastings. Não esperamos dificuldades com o resseguro da Admiral.

Para investidores não britânicos, a desvalorização da libra é um verdadeiro negativo, reduzindo o valor das ações da Admiral em sua moeda local.

Leitura cruzada positiva dos resultados da saga

A Saga PLC é um concorrente de nicho da Admiral em seguros de automóveis e residências, visando principalmente clientes com mais de 50 anos; também tem negócios em Cruzeiros e Viagens.

A Saga divulgou seus resultados do primeiro semestre do ano fiscal (que termina em 31 de julho) na terça-feira (27 de setembro), fazendo com que suas ações caíssem 24% no dia. As ações da Admiral caíram 6,3% em um ponto, antes de fechar 3,9% no dia; outras seguradoras de automóveis do Reino Unido também foram afetadas, com as ações da Direct Line (OTCPK:DIISY) perdendo 3%, enquanto as ações da Sabre Insurance (OTCPK:SBIGY) perdendo 2%. No entanto, acreditamos que os resultados da Saga realmente forneceram uma leitura positiva para o Almirante.

Primeiro, os resultados da Saga demonstraram como as recentes mudanças regulatórias representam uma vantagem para a Admiral. No negócio de corretagem de varejo da Saga, que vende seguros de automóveis e outros como corretor, as apólices de automóveis vendidas caíram 11% (54 mil) em relação ao ano anterior, e os prêmios brutos emitidos de automóveis caíram 11% (£ 17,4 milhões) em relação ao ano anterior -ano:

Finanças de corretagem de varejo da Saga (1º semestre de 2022 vs. ano anterior)

Finanças de corretagem de varejo da Saga (1º semestre de 2022 vs. ano anterior)

Fonte: Divulgação de resultados da Saga (H1 FY22).

(As apólices de motores da Saga em vigor caíram apenas 3% ano a ano, pois a empresa vende apólices plurianuais que são renovadas com menos frequência.)

Lembre-se de que a Admiral ganhou 210 mil veículos (ou 4%) em seus negócios de Automóveis ano a ano no primeiro semestre de 2022. A Saga provavelmente estará entre os concorrentes que perderam participação de mercado para a Admiral, porque os regulamentos agora os impedem de usar descontos para atrair novos clientes e financiar esses descontos por meio de preços mais altos para renovação de clientes.

Houve outros sinais de que as reformas regulatórias beneficiaram o Almirante às custas da Saga. Durante o 1º semestre de 2022, a Saga gerou 50% de seus novos negócios em Automóveis e Residências por meio de canais diretos, uma queda de 8 ppt em relação ao ano anterior, enquanto os outros 50% vieram principalmente de sites de comparação de preços, um canal onde a Admiral tradicionalmente lidera. A Saga também acaba de lançar um novo produto de seguro Automóvel de um ano, tendo tentado usar produtos plurianuais para aumentar a retenção de clientes desde 2019.

Outros comentários feitos pela administração da Saga indicam que o setor de seguros de automóveis está se estabilizando. A Saga observou uma inflação de custos de sinistros de “cerca de 13%” (para todos os seguros) atualmente, não muito longe dos 11% (apenas para Automóveis) observados pela Admiral em agosto. Eles também viram uma melhora nos preços de mercado, com “algum movimento nos últimos 3 meses” e “uma resposta mais racional”, novamente consistente com o que outras empresas estavam dizendo no mês passado.

Avaliação: 7% + Rendimento de Dividendos

Com ações em 1.950,9p, a Admiral está sendo negociada a 13,1x P/E em relação a 2019 e 10,0x P/E em relação a 2021:

Ganhos e avaliação do Almirante (2019-21)

Ganhos e avaliação do Almirante (2019-21)

Fonte: Arquivos da empresa Almirante.

As finanças de 2019 são mais representativas, pois 2020 e 2021 se beneficiaram de menor frequência de sinistros devido ao COVID-19; 2021 também incluiu receitas em dinheiro da alienação do site de comparação de preços (“PCW”). No entanto, a Admiral agora segura 18% mais veículos no Reino Unido do que no final do ano de 2019 e o H1 2022 PBT já era 19% maior.

O Dividend Yield da Admiral é um tanto subjetivo devido ao componente pontual dos dividendos recentes. O dividendo foi de 140p em 2019 e 279p em 2021, mas o último incluiu 92p financiado pela alienação da PCW; O dividendo intermediário do primeiro semestre de 2022 foi de 105p, ou 60p, excluindo os 45,0p finais financiados pela alienação da PCW, em comparação aos 63p declarados no primeiro semestre de 2019. Nossas previsões, com base em um Payout Ratio de 90%, indicam um dividendo de 156,6p em 2023.

Em relação à nossa projeção para 2023, que vemos como a mais representativa, o Dividend Yield é de 8,0%.

Previsões de Retorno Ilustrativas

Mantemos nossas previsões inalteradas e as principais premissas incluem:

  • Lucro Líquido de 490 milhões de libras em 2022, 10% maior que em 2019
  • A partir de 2023, Lucro Líquido crescerá 8% ao ano
  • Contagem de ações crescerá 1% ao ano
  • Dividendos geralmente são 90% do EPS
  • 2025 P/E de 20,0x, implicando um Dividend Yield de 4,5%

Previsões Ilustrativas de Retorno do Almirante

Previsões Ilustrativas de Retorno do Almirante

Fonte: Estimativas do Librarian Capital.

Com ações em 1.950,9p, esperamos um preço de saída de 3.978p e um retorno total de 124% (31,4% anualizado) até o final do ano de 2025.

Conclusão: A Admiral Stock é uma compra?

Reiteramos nossa classificação para as ações do Admiral Group PLC.



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