Análise: BCE enfrenta teste da dívida italiana à medida que a política intervém


Sinalização é vista do lado de fora do prédio do Banco Central Europeu (BCE), em Frankfurt, Alemanha, em 21 de julho de 2022. REUTERS/Wolfgang Rattay

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  • Coalizão de direita lidera nas pesquisas italianas à medida que os spreads aumentam
  • Passado anti-euro, promessas de corte de impostos mantêm os investidores no limite
  • Mercados testam decisão do BCE de comprar títulos sob novo esquema
  • É improvável que dinheiro inteligente vá para intervenção precoce

FRANKFURT/ROMA, 27 Jul (Reuters) – O Banco Central Europeu parece quase certo que enfrentará um teste de sua determinação de conter rendimentos excessivos de títulos nas próximas semanas, já que o maior devedor da zona do euro, a Itália, se prepara para eleições nas quais um bloco de direita com espera-se que um passado eurocético vença.

O BCE, em uma tentativa de amortecer o impacto do aumento dos custos de empréstimos na Itália e em outras partes do sul da zona do euro, disse na semana passada que interviria em apoio a países cuja dívida está sob pressão do mercado sem culpa própria. consulte Mais informação

Com o prêmio de juros que os credores exigem da Itália subindo novamente e o país alimentando um rebaixamento da perspectiva da dívida do S&P, as expectativas de ação do BCE parecem aumentar à medida que a campanha eleitoral esquenta e os investidores colocam um preço nas promessas econômicas dos partidos radicais.

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Mas o banco também disse que só comprará a dívida de um país “para combater dinâmicas injustificadas e desordenadas do mercado” e se esse país estiver em conformidade com os protocolos econômicos da UE – incluindo um para manter a dívida pública sob controle.

Isso define a margem de manobra que a presidente do BCE, Christine Lagarde, e seus colegas do conselho de governo deixaram deliberadamente – e sugere que quaisquer apostas em uma intervenção precoce do banco podem falhar.

relação dívida/PIB da Itália vs resto da periferia; PIB pro capita nos principais países da zona do euro

MÃOS SEGURAS NÃO MAIS?

O colapso na semana passada do governo de Mario Draghi – amplamente visto em casa e no exterior como um par de mãos seguras – diminuiu as esperanças de uma reviravolta econômica em um país onde o baixo crescimento e o alto endividamento estão entrincheirados há anos. consulte Mais informação

Os nervos do mercado foram abalados ainda mais por pesquisas que preveem que ele será sucedido em 25 de setembro por um bloco conservador que inclui um partido de extrema-direita e dois que prometeram cortes de impostos acentuados e que foram abertamente eurocéticos há alguns anos.

A agência de classificação de risco S&P Global rebaixou sua perspectiva nesta segunda-feira devido a preocupações com a capacidade do país de atender às condições da União Europeia para garantir quase 200 bilhões de euros em fundos de recuperação de pandemia, o que pode ser vital em meio a uma provável recessão neste inverno. consulte Mais informação

O spread observado de perto entre os rendimentos dos títulos de 10 anos italianos e alemães subiu para 248 na quarta-feira, apenas um pouco abaixo da alta atingida em junho, quando o BCE acelerou o trabalho no novo esquema de compra de títulos, conhecido como o Transmission Protection Instrument (TPI). consulte Mais informação

O Banco da Itália, Ignazio Visco, disse que o prêmio de risco atual é muito maior do que o justificado e culpou a incerteza política por isso. consulte Mais informação

Mas ele precisará convencer os colegas do Conselho do BCE, incluindo o presidente do Bundesbank, Joachim Nagel, que disse que o TPI só deve ser usado “em situações excepcionais” – e qualquer derrota no mercado italiano impulsionada por promessas eleitorais pode ser vista como dano auto-infligido.

“Suspeitamos que a disposição do BCE de intervir nos mercados de títulos será testada mais cedo ou mais tarde”, disse Jonas Goltermann, economista da Capital Economics.

Esse teste, de certa forma, já começou, mas muitos analistas não esperam que o BCE interfira até que o spread italiano/alemão atinja 300 pontos-base ou mais.

“Eu ficaria muito surpreso se o BCE interviesse abaixo de 300”, disse Jens Eisenschmidt, economista do Morgan Stanley. “Eles vão querer errar do lado da cautela em termos do que pode ser considerado justificado.”

Spread entre os rendimentos dos títulos de 10 anos da Itália e da Alemanha

FALTA FISCAL

A coalizão direitista que lidera as pesquisas ainda não divulgou seu manifesto.

Seus dois maiores partidos, os Irmãos da Itália, de Giorgia Meloni, de extrema-direita, e a Liga, de Matteo Salvini, podem ter abandonado a retórica anti-euro da última década.

Mas eles prometeram cortes de impostos que podem chegar a dezenas de bilhões de euros, sem especificar como isso seria compensado a não ser pela restrição do acesso a um esquema de renda básica, que provavelmente cobrirá apenas uma pequena parte da lacuna fiscal.

Todos os partidos da coalizão, que também inclui o Forza Italia, de Silvio Berlusconi, também foram indiferentes à atualização dos valores das propriedades no registro de imóveis da Itália, uma reforma recomendada pela Comissão Europeia, mas que provavelmente resultaria em impostos mais altos para milhões de pessoas.

Isso pode colocar a Itália em rota de colisão com a UE – e, portanto, com os investidores – mesmo antes das eleições.

“Os investidores exigiriam racionalmente prêmios de risco mais altos, e o BCE deveria permitir”, disse Lorenzo Codogno, chefe da LC Macro Advisers e ex-funcionário do Tesouro italiano.

Ele fez exatamente isso quando um governo radical apoiado pela Liga e pelo Movimento Cinco Estrelas assumiu o cargo em 2018, assustando os investidores com conversas sobre grandes déficits e confrontos com Bruxelas.

Naquela época, Roma recuou. Desta vez, a perspectiva de perder o financiamento da UE no valor de 7,6% do PIB pode dar ao seu governo sucessor motivos suficientes para fazer o mesmo.

Enquanto isso, o BCE deixou claro que mantém a palavra final sobre qualquer intervenção no mercado de TPI – uma diferença substancial em relação ao esquema de emergência anterior do BCE, conhecido como transações monetárias definitivas.

Revelado por Draghi em 2012, quando chefiou o BCE após sua famosa promessa de fazer “o que for preciso” para salvar o euro, o OMT só poderia ser ativado se um país solicitasse um resgate oficial, o que significava que nunca foi usado.

“(TPI) pode funcionar porque as condições são mais leves do que nos programas anteriores e o tamanho é ilimitado”, disse Carsten Brzeski, economista do ING.

“Pode não ser uma ferramenta do tipo o que for preciso, mas sim uma ferramenta do que quisermos.”

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edição por John Stonestreet

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